隨著創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)施后，首批18家企業(yè)日前成功上市，我國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)里程碑時(shí)刻。對(duì)于私募股權(quán)投資（PE）與創(chuàng)業(yè)投資（VC）機(jī)構(gòu)而言，這同樣是一個(gè)激動(dòng)人心的時(shí)刻。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，首批上市的18家企業(yè)中，至少有14家在歷史發(fā)展過(guò)程中獲得過(guò)PE/VC機(jī)構(gòu)的投資，創(chuàng)投滲透率達(dá)78%。

PE/VC是資本市場(chǎng)重要的參與主體，是支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的重要力量。分析人士表示，A股市場(chǎng)各板塊都有很多企業(yè)在上市前獲得過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本支持，隨著多層次資本市場(chǎng)完善，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了重要的退出渠道，引導(dǎo)和撬動(dòng)了大量的社會(huì)資金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)新資本集聚的效應(yīng)明顯。

注冊(cè)制之下企業(yè)上市周期縮短

出意料，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批上市企業(yè)受到了二級(jí)市場(chǎng)的熱烈追捧。8月24日，18家公司股價(jià)開(kāi)盤(pán)便集體大漲，截至當(dāng)日收盤(pán)，10只新股漲幅超過(guò)100%，其中康泰醫(yī)學(xué)更是以1061%的漲幅領(lǐng)跑新股；8月25日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)首批企業(yè)上市交易次日，公司股價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)，18只新股中有17只收漲。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批上市的18家企業(yè)中，至少有14家在歷史發(fā)展過(guò)程中獲得過(guò)PE/VC投資，創(chuàng)投滲透率達(dá)78%，高于A股平均水平。而從18家企業(yè)新股發(fā)行情況看，市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)機(jī)制有效發(fā)揮作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，18家企業(yè)發(fā)行市盈率在19.1倍至59.7倍之間，平均值39.3倍，企業(yè)融資額在2.6億元至27.2億元之間，平均值11.2億元，融資總額200.6億元。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的落地?zé)o疑是PE/VC機(jī)構(gòu)2020年最為關(guān)注的事情，這將為PE/VC項(xiàng)目的退出提供更加便利與通暢的渠道。從科創(chuàng)板注冊(cè)制實(shí)施一年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)行方面，科創(chuàng)板注冊(cè)制的發(fā)行審核流程相對(duì)交易所其他板塊首次公開(kāi)募股（IPO）采用的核準(zhǔn)制，效率大大提升。

深創(chuàng)投董事長(zhǎng)倪澤望表示，在核準(zhǔn)制下，一個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目要實(shí)現(xiàn)IPO，核準(zhǔn)到發(fā)行的平均等待時(shí)間短則兩年，長(zhǎng)則3年到4年，許多企業(yè)因此錯(cuò)失發(fā)展的黃金時(shí)期。而在注冊(cè)制下，企業(yè)上市周期大大縮短，大部分可控制在1年之內(nèi)，這就大大縮短了創(chuàng)投項(xiàng)目的退出周期。

注冊(cè)制將繼續(xù)改變創(chuàng)投生態(tài)

多年來(lái)，多層次資本市場(chǎng)和風(fēng)投創(chuàng)投緊相連、共同發(fā)展，助力了一大批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無(wú)到有、從小到大，抓住了時(shí)代和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)遇。深交所副總經(jīng)理李輝今年5月在2020青島·全球創(chuàng)投風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)大會(huì)上表示，2000年醞釀設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，促使本土風(fēng)投創(chuàng)投開(kāi)始萌芽。2004年，中小企業(yè)板設(shè)立，拉開(kāi)了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的大幕。2009年，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)，進(jìn)一步促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的蓬勃興旺。

而隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革以及新三板精選層落地，近年來(lái)，資本市場(chǎng)一系列政策讓企業(yè)IPO之路變得更加順暢，注冊(cè)制有望繼續(xù)為中國(guó)創(chuàng)投生態(tài)帶來(lái)深刻改變。

毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革將進(jìn)一步提升創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)繁榮度，使得多層次資本市場(chǎng)體系更加完整，企業(yè)證券化道路選擇更加多元化和市場(chǎng)化，可以進(jìn)一步解決一級(jí)市場(chǎng)“敢不敢投資”的問(wèn)題。

倪澤望認(rèn)為，對(duì)創(chuàng)投行業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了更加通暢的項(xiàng)目退出渠道，這是極大的利好。同時(shí)，注冊(cè)制對(duì)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)度也提出了更高要求，將會(huì)吸引更多社會(huì)長(zhǎng)線(xiàn)資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，進(jìn)一步促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)繁榮發(fā)展。

此次創(chuàng)業(yè)板改革是自2009年設(shè)立以來(lái)最徹底、最系統(tǒng)的一次綜合性改革，標(biāo)志著注冊(cè)制改革從科創(chuàng)板增量市場(chǎng)的“試驗(yàn)田”，推進(jìn)至創(chuàng)業(yè)板存量市場(chǎng)的“深水區(qū)”，為全市場(chǎng)注冊(cè)制改革探索路徑。從4月27日《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》審議通過(guò)，到注冊(cè)制首批企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制從“官宣”到“落地”，僅用時(shí)4個(gè)月，推進(jìn)速度遠(yuǎn)超預(yù)期。4個(gè)月的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行、上市、交易、信息披露、退市等系列基礎(chǔ)性制度改革，從規(guī)劃走向落地，融資、并購(gòu)重組也同步推行注冊(cè)制。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理李家慶表示，資本市場(chǎng)能夠在這么短的時(shí)間快速推進(jìn)注冊(cè)制，并讓注冊(cè)制改革在創(chuàng)業(yè)板落地，這是非常令人欣喜的。

PE/VC投資管理能力需升級(jí)

盡管創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制增加了退出渠道，但同時(shí)也對(duì)PE/VC機(jī)構(gòu)投資管理能力提出了更高要求，PE/VC機(jī)構(gòu)要更加認(rèn)真地選擇投資企業(yè)，做好投后管理工作。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制比例為20%；創(chuàng)業(yè)板存量股票、相關(guān)基金漲跌幅限制在8月24日調(diào)整為20%。

對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革之后，新股上市的前5個(gè)交易日沒(méi)有漲跌幅限制，股價(jià)可以在最短的時(shí)間進(jìn)入均衡區(qū)間，這對(duì)于新股均衡價(jià)格的生成至關(guān)重要。同時(shí)，新股的定價(jià)會(huì)更加貼近二級(jí)市場(chǎng)市盈率水平，這將使得打新股、炒新股成為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為。從存量市場(chǎng)看，“殼資源”已經(jīng)沒(méi)有價(jià)值，“炒殼”“倒殼”將會(huì)無(wú)人問(wèn)津。

而新的交易規(guī)則也意味著上市企業(yè)兩極分化趨勢(shì)加劇，未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)估值或呈現(xiàn)龍頭溢價(jià)、平庸公司邊緣化等現(xiàn)象。IDG資本合伙人牛奎光認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革對(duì)投資機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出了更高要求，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要以理性客觀、嚴(yán)謹(jǐn)專(zhuān)業(yè)的研究來(lái)驅(qū)動(dòng)投資，真正擁有價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力的機(jī)構(gòu)才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

對(duì)于投后管理，盛世投資管理合伙人陳立志認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更應(yīng)在投后管理中深入了解被投企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況與服務(wù)需求，為被投企業(yè)提供精準(zhǔn)化、實(shí)用化服務(wù)。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)勇于發(fā)掘有發(fā)展前景的中小企業(yè)，加大資金和資源支持力度，激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力。